Mengapa mata uang digital bank sentral tidak masuk akal

Ada begitu banyak kehebohan atas Mata Uang Digital Bank Sentral belakangan ini. Setelah Libra diumumkan, China juga mengumumkan bahwa mereka berniat meluncurkan mata uang digital. AS dan Eropa kemudian dengan cepat berusaha memblokir Libra agar tidak aktif, dan IMF mendorong negara-negara untuk mempertimbangkan menerbitkan mata uang digital mereka sendiri.

Tentu saja, ada juga mata uang digital yang lebih menarik seperti dolar Petro Venezuela, yang konon dipatok ke minyak di Venezuela.

Pengumuman baru-baru ini bahwa Libra akan meledak juga menimbulkan pertanyaan menarik. Tetapi setidaknya bank sentral tidak harus melalui regulator mana pun untuk mengeluarkan mata uang!

Struktur CBDC Tidak Masuk Akal

Ketika saya mulai melakukan lebih banyak penelitian tentang apakah Mata Uang Digital Bank Sentral (CBDC, singkatnya) layak, seluruh struktur tampak oksimoronik bagi saya. (Tidak, saya tidak menyebut mereka bodoh — sebaliknya, keseluruhan dasarnya tampak kontradiktif, setidaknya secara teoritis). Dalam pandangan saya, ada 3 area utama yang tampaknya merongrong seluruh pengertian tentang CBDC, setidaknya dalam teori:

Kepercayaan (atau seharusnya ketiadaan)
Sentralisasi
Fakta bahwa itu mungkin sudah ada

Oleh Tobias Wolter - Karya sendiri, CC BY-SA 3.0,

1. Kepercayaan… atau Kekurangannya

Tentu kita harus membahas kepercayaan dulu.

Kepercayaan adalah asumsi utama dalam (hampir) semua transaksi kita saat ini. Ketika Anda melakukan pembayaran, Anda percaya bahwa pembayaran akan berhasil, produk yang Anda beli berfungsi, uang yang Anda gunakan dan terima sebagai kembalian adalah sah, dll.

Kontradiksi besar di sini adalah bahwa cryptocurrency seperti Bitcoin yang menggunakan teknologi blockchain / ledger terdesentralisasi (DLT) membangun sistem berdasarkan tidak adanya kepercayaan, bukan pada asumsi kepercayaan. Dengan demikian, keseluruhan konsep CBDC dipertanyakan karena mata uang ini masih berupa mata uang fiat. Ini menyiratkan bahwa orang masih percaya bahwa mata uang itu legal tender dan bahwa orang lain akan mengakui dan mempercayai otoritas bank sentral yang mengeluarkan mata uang itu.

Oleh karena itu, tidak diperlukan blockchain atau jenis mata uang digital DLT, karena sudah didukung oleh bank sentral. Jadi, mengapa Anda bahkan perlu membangun CBDC menggunakan DLT, karena tidak berbeda dengan fiat yang ada saat ini?

2. Sentralisasi

Selanjutnya, masalah sentralisasi muncul. Inti dari CBDC adalah dikeluarkan oleh satu pihak pusat, dan pihak pusat akan memiliki kendali atas mata uang (itulah mengapa disebut 'bank sentral', jika Anda melewatkan memo itu). Sekali lagi, ini bentrok langsung dengan salah satu prinsip inti blockchain dan DLT, yaitu desentralisasi, yang berarti tidak ada satu pihak pun yang dapat menggunakan kendali atas mata uang.

Dengan demikian, tidak perlu menggunakan blockchain atau DLT untuk membangun CBDC ini, karena bank sentral ingin mengontrol mata uang ini, seperti fiat yang beredar saat ini. Menggunakan blockchain atau DLT hanya akan menambah lapisan dan kompleksitas yang tidak perlu untuk bank sentral yang ingin mengelola mata uang ini.

Berbicara dari sudut pandang lokal saya, bank sentral / regulator Singapura (disingkat Otoritas Moneter Singapura, atau MAS) telah melakukan uji coba dengan nama sandi 'Proyek Ubin' di mana mereka menguji menempatkan dolar Singapura pada blockchain. Ini berfungsi, tetapi lebih tidak efisien dibandingkan dengan sistem yang ada untuk pembayaran antar bank, terutama karena setiap bank harus mentransfer jumlah total aset melalui blockchain dan tidak 'bersih' pembayaran satu sama lain (yaitu netting). Netting lebih efisien dan membutuhkan lebih sedikit pengeluaran modal.

Meskipun artikel ini tidak dimaksudkan untuk mempelajari detail teknis (Anda dapat membaca makalah mereka lebih lanjut), idenya adalah bahwa jika dua bank saling berhutang, mereka dapat 'membersihkan' debit dan kredit dan hanya menyelesaikannya dalam satu transaksi, alih-alih bank A harus mentransfer jumlah penuh hutangnya ke bank B, hanya bank B untuk mentransfer jumlah penuh hutangnya ke bank A, kembali.

Dengan demikian, CBDC berbasis blockchain atau DLT akan menciptakan lebih banyak inefisiensi dalam pembayaran domestik.

Namun, masih ada potensi pembayaran lintas batas, dan itu adalah sesuatu yang perlu diingat dalam CBDC. Masih ada area potensial di mana solusi berbasis blockchain bisa lebih efisien, tetapi hanya waktu yang akan menjawabnya.

(Inilah tepatnya mengapa pembiayaan perdagangan adalah salah satu area di mana solusi berbasis blockchain dianggap lebih serius.)

3. CBDC bisa jadi sudah ada!

Ya, seperti inilah obligasi US Treasury -dulu- terlihat.

Oleh JHerbstman - Karya sendiri, Koleksi Memorial Joe I. Herbstman dari American Finance

3. CBDC Sudah Bisa Ada!

Terakhir, saya berpandangan bahwa CBDC sudah ada, hanya saja pemerintah dan bank sentral tidak menyadarinya.

Contoh utama dari ini adalah obligasi Treasury AS.

Untuk menguraikannya, tampaknya tujuan CBDC adalah untuk menggantikan 'uang tunai', dan memungkinkan orang untuk bertransaksi tanpa perlu melalui perantara seperti bank. CBDC akan langsung diterbitkan oleh pemerintah / bank sentral, dan dalam format digital yang merepresentasikan klaim atas pemerintah / bank sentral itu sendiri.

Berdasarkan semua itu, treasury bond hari ini cukup sesuai dengan tagihan. Bagaimanapun, itu sudah diterbitkan dalam bentuk digital, itu mewakili klaim kepada pemerintah sama dengan nilai nominalnya, dan itu diakui oleh orang-orang yang memperdagangkannya sebagai jaminan yang dapat diterima. Lihatlah masalah repo baru-baru ini yang harus diselesaikan Federal Reserve.

Satu-satunya kelemahan adalah tidak dapat diperdagangkan antar individu dalam denominasi yang lebih kecil, seperti satu dolar.

Oleh karena itu, yang perlu dilakukan bank sentral hanyalah membuat obligasi dapat diperdagangkan dalam denominasi yang lebih kecil, dan voila, Anda memiliki CBDC!

Karena saya tidak mengetahui bagaimana Departemen Keuangan AS diperdagangkan, saya akan sekali lagi mengambil contoh dari konteks lokal saya: Singapore Savings Bond (SSB).

Di Singapura, MAS merilis jenis obligasi yang dapat dibeli oleh masyarakat umum dan dapat digunakan sebagai investasi likuid jangka panjang, SSB. Setiap bulan, imbal hasil SSB yang akan dirilis bulan itu dipatok ke imbal hasil Sekuritas Pemerintah Singapura saat ini, dan publik dapat berlangganan DPS menggunakan uang tunai di bank. SSB tidak dapat diperdagangkan di pasar sekunder tetapi dapat ditebus kapan saja (dengan waktu pemrosesan satu bulan) untuk nilai nominal dan bunga yang masih harus dibayar.

Infrastruktur yang ada di Singapura mengharuskan Anda untuk membuka akun Central Depository (CDP) untuk menampung SSB atas nama Anda. Jadi, Anda tidak benar-benar memegang SSB secara pribadi, itu ditahan atas nama Anda oleh CDP.

Jadi, jika Singapura ingin menerbitkan CBDC, yang harus mereka lakukan adalah mengizinkan SSB dapat ditransfer ke akun CDP orang lain, dan membagi denominasi minimum menjadi $ 1, bukan blok saat ini sebesar $ 500. Orang kemudian dapat menggunakan DPS sebagai pengganti uang tunai untuk melakukan transaksi, karena DPS akan terus membayar bunga dan akan tetap dapat ditebus dengan nilai nominal, jika orang tersebut ingin menebusnya.

"Tapi tunggu!" Saya dengar Anda berkata, "Bukankah DPS membayar bunga setiap 6 bulan, dan hanya memiliki tenor 10 tahun?"

Baiklah, saya setuju dengan Anda, sesama warga Singapura yang memiliki beberapa SSB. Tetapi sekali lagi, aturan untuk DPS ditentukan sepenuhnya oleh MAS, yang secara teknis dapat mengubah aturan sesuai keinginannya. Alih-alih struktur saat ini, MAS dapat menerbitkan DPS yang memiliki suku bunga mengambang (ditentukan MAS sesuai keinginan), dan tidak bertenor. Mereka kemudian dapat menyatakan bahwa uang kertas yang ada tidak lagi legal tender, dan semua transaksi harus dilakukan melalui SSB dan melalui transfer CDP.

Dan poof, Anda memiliki mata uang digital yang akan memungkinkan pemerintah untuk mengenakan suku bunga negatif pada (jika diinginkan, ini untuk perdebatan lain), yang tidak didasarkan pada blockchain / DLT, dan memenuhi tujuan utama untuk mengganti 'uang tunai (kertas) yang dingin dan keras'.

Dengan demikian, bank sentral tampaknya dapat menerbitkan CBDC, hanya dengan mengubah obligasi atau catatan treasury mereka yang ada dan tidak menciptakan kembali roda!

Tapi Tentu saja, Hidup Tidak Semudah Kelihatannya…

Meskipun saya ingin menggunakan Occam's Razor untuk membenarkan mengapa solusi langsung untuk CBDC harus ada, saya juga menyadari bahwa kemungkinan ada lebih banyak pertimbangan yang bekerja di sini. Memantau ruang ini seharusnya menjadi sangat menarik dengan sangat cepat, mengingat China mengklaim hampir melepaskan CBDC-nya ke pasar (tetapi diduga, itu hanya untuk digunakan di darat, jadi sekali lagi, apa bedanya dengan yuan darat mereka?).

Saya berharap untuk melihat ini berkembang!